As linhas de falha do Fed: tarifas, trabalho e a batalha pelo próximo corte
Ontem explorámos como a batalha pelos cortes nas taxas desequilibrou antigas alianças dentro da Reserva Federal. Hoje olhamos mais de perto o que está impulsionando essa divisão e o que isso significa para os mercados.
As divisões já não ocorrem claramente entre “falcões” e “pombas”, ou mesmo entre nomeados republicanos e democratas. Em vez disso, atravessaram ambos os campos, formando coligações improváveis em torno de duas questões: As tarifas estão criando riscos de inflação duradouros e significativos? E estará o mercado de trabalho a mostrar fraquezas ocultas ou a continuar forte?
Estas não são disputas acadêmicas. Eles decidirá se o Fed cortará novamente em dezembro–ou se o próximo passo de Powell será pausar. O que se segue é uma visão interna deste estranho novo alinhamento e por que mesmo os dados em si podem não resolver a luta.
Os sete membros do Conselho de Governadores do Federal Reserve e 12 presidentes do Reserve Bank participam da reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) em 28 de outubro de 2025. (Federal Reserve via Flickr)
A estranha nova divisão do Fed
Várias forças estão a moldar estas coligações. Primeiro, há um desacordo fundamental sobre a natureza da inflação actual. O lado pacifista acredita que os aumentos de preços motivados pelas tarifas são temporário e deve ser “analisado”, tal como os bancos centrais tradicionalmente ignoram os choques nos preços do petróleo. Os falcões veem algo mais persistente: uma inflação que tem estado acima da meta há anos e mostra sinais preocupantes de se consolidar. Além disso, muitos dos falcões trouxeram consigo para a Fed uma crença profundamente enraizada de que as tarifas são uma política económica destrutiva, levando-os a adoptar interpretações segundo as quais os direitos de importação aumentam os preços.
Os dados da inflação até agora parecem favorecer a interpretação pacifista. Embora a inflação global permaneça elevada em três por cento, o arrefecimento das pressões sobre os preços da indústria transformadora e a atribuição da inflação remanescente principalmente às tarifas sugerem que os aumentos de preços podem, de facto, revelar-se temporários, uma vez que as cadeias de abastecimento se ajustem. O índice de preços ao consumidor para bens essenciais subiu apenas 1,5%. Excluindo os carros usados, o índice de bens básicos subirá apenas 1,1% em relação ao ano anterior. O preço dos bens duráveis subiu apenas 1,8%. Os preços das roupas caíram um décimo de ponto percentual. Carros e caminhões novos subiram apenas 0,8%. É difícil ver muita pressão tarifária nesses preços.
Em segundo lugar, os funcionários do Fed estão ler os sinais do mercado de trabalho de forma diferente. Lisa Cook aponta para o aumento do desemprego entre as populações vulneráveis – jovens e trabalhadores negros – e para o crescente stress financeiro entre as famílias de baixos e médios rendimentos. Ela chama a isto uma “economia a duas velocidades”, onde os ricos prosperam enquanto outros lutam. Michelle Bowman observa que o rácio emprego/população caiu significativamente, sugerindo mais fraqueza do que os números do desemprego revelam.
Dados de fabricação dá credibilidade a essas preocupações. Um entrevistado do ISM do setor de produtos químicos captou o clima predominante: “Os negócios continuam difíceis, pois os clientes estão cancelando e reduzindo pedidos devido à incerteza no ambiente econômico global e em relação ao cenário tarifário em constante mudança”. O relatório do ISM concluiu que 58 por cento do PIB do sector industrial contraiu em Outubro.
Os falcões contra-atacam isso os mercados de trabalho permanecem próximos do pleno emprego pelos padrões históricos. Eles temem que manter a política muito frouxa possa reacender a inflação sem ajudar significativamente o emprego. Além disso, podem apontar para uma economia que parece estar a crescer bastante rapidamente, com a medida GDPNow da Fed de Atlanta a registar actualmente 4%.
Reunião de alto risco de dezembro
A queda nas probabilidades do mercado para um corte em Dezembro reflecte incerteza genuína sobre qual facção prevalecerá. Na semana passada, com a cooperação dos dados de inflação e o corte de Outubro amplamente antecipado, os investidores estavam quase certos de que a Fed iria cortar novamente no próximo mês. Mas assim que a reunião terminou – com a linguagem cautelosa do presidente da Fed, Jerome Powell, a dissidência de Jeffrey Schmid em manter e a dissidência de Stephen Miran em cortar mais – essa confiança evaporou.
Os dados económicos até Dezembro serão decisivos. Mas ainda não sabemos que dados económicos estarão disponíveis devido à paralisação do governo.
Este realinhamento vai além da política monetária. Reflete uma mudança fundamental na forma como as coligações de política económica estão a formar-se em todo o espectro político. As velhas batalhas entre keynesianos e monetaristas, entre combatentes da inflação e defensores do pleno emprego, estão a dar lugar a novas divisões.
Por enquanto, os mercados estão a proteger as suas apostas. Em 65 por cento, Dezembro continua a ser mais provável que traga outro corte. Mas isso está muito longe da quase certeza de uma semana atrás. Num banco central tão dividido como este, até as decisões políticas mais básicas de curto prazo tornaram-se genuinamente contestadas.
O dados recebidos pode finalmente justificar um campo ou outro. Se a inflação continuar a moderar-se enquanto os mercados de trabalho enfraquecem – como sugerem os recentes inquéritos à indústria transformadora – os pombas terão razão. Se a inflação se revelar mais rígida do que o esperado, a cautela dos falcões parecerá presciente.
Uma coisa é certa: A reunião de Dezembro irá testar se esta Fed dividida consegue navegar entre riscos igualmente desagradáveis. E, ao contrário de épocas passadas, já não podemos prever como os funcionários irão votar com base em quem os nomeou.
Na nova Fed, companheiros estranhos criam políticas monetárias estranhas – e resultados cada vez mais incertos.
