Pouco depois das 12h30 de quarta-feira, a máquina estará escutando, os algoritmos de negociação prontos e bilhões de libras em ordens de compra e venda empilhadas aguardando o orçamento de Rachel Reeves.
Pela primeira vez no pregão de Londres do Deutsche Bank, uma ferramenta de inteligência artificial personalizada irá sintonizar o discurso do chanceler. Ele transcreverá suas palavras, detectará mudanças de tom e emitirá alertas quando os números se desviarem das expectativas.
“À medida que o obtivermos, em tempo real, seremos capazes de decifrá-lo”, diz Sanjay Raja, economista-chefe do banco no Reino Unido. O modelo de linguagem natural foi treinado em todas as recentes aparições públicas de Reeves: entrevistas na mídia, discursos em conferências, previsões da primavera do Office for Budget Responsibility (OBR) e o orçamento do ano passado. Tudo com o objetivo de dar vantagem ao banco num dos orçamentos mais aguardados da história recente.
“Há algumas expectativas muito, muito altas, até 26 de novembro, para que o orçamento seja entregue por parte da cidade”, diz Raja.
Esta é a era do orçamento do mercado de títulos. Após uma explosão nos empréstimos governamentais na última década; um aumento acentuado nos custos dos juros da dívida, e com as cicatrizes da votação do Brexit e o mini-orçamento de Liz Truss ainda frescos, a forma como o mercado reage é extremamente importante.
O pregão do Deutsche Bank em Londres. Fotografia: Roger Parkes/Alamy
Durante meses, Reeves tem conversado com os maiores intervenientes no mercado de dívida pública do Reino Unido, no valor de 2,7 biliões de libras, incluindo receber os chefes da Goldman Sachs e do JP Morgan em Downing Street, numa tentativa de garantir a aprovação tranquila dos seus planos fiscais e de despesas multibilionários.
O que o mercado pensa foi analisado por comentadores ao longo da construção do orçamento, antropomorfizando as transacções electrónicas executadas nos sistemas de negociação em todo o mundo. O receio é que a perturbação do mercado possa desencadear uma liquidação – aumentando os custos dos empréstimos para o governo, os detentores de hipotecas e as empresas. Isso poderia desencadear um efeito dominó que, por sua vez, custaria os empregos de Reeves e Keir Starmer – potencialmente abrindo caminho para um novo governo reformista liderado pelo Reino Unido.
Reeves teve uma amostra do poder do mercado de títulos no início deste mês, quando os custos dos empréstimos do governo dispararam depois que surgiu a notícia de que ela havia abandonado os planos de um aumento do imposto de renda que violava o manifesto.
Na realidade, o mercado de obrigações governamentais do Reino Unido – conhecidas como gilts – não é obviamente controlado por uma figura única e obscura, mas sim por uma panóplia de instituições e pessoas, sentadas atrás de balcões de negociação em toda a cidade, Canary Wharf e outros centros financeiros.
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No pregão da seguradora FTSE 100 Phoenix Group, com vista para Old Bailey, em Londres, Samer Refai estará pronto atrás de seu terminal Bloomberg. Com 300 mil milhões de libras em activos sob o seu controlo, incluindo milhares de milhões de libras em gilts detidas para garantir as pensões, poupanças e seguros de vida dos seus 12 milhões de clientes, o dia do orçamento é um grande negócio.
“Você deve ter ouvido a famosa citação do consultor de Bill Clinton”, diz o chefe de macromercados da empresa. (James Carville, o estrategista-chefe do ex-presidente, brincou em 1993 que a reencarnação como “o mercado de títulos” lhe daria mais poder do que qualquer presidente ou papa).
“Isso realmente intimida as pessoas. Nada move o governo mais rapidamente do que o mercado de títulos”, diz ele.
“Você pode dizer que o tipo de animal ou fera com quem você está interagindo é obviamente influente.”
Nos últimos anos, o poder do negociante de obrigações aumentou no meio de uma explosão na dívida pública e nos custos dos empréstimos nas economias avançadas, impulsionada em parte pelo aumento da inflação e pelo fraco crescimento. Embora o Reino Unido não esteja sozinho, os investidores dizem que tem desafios únicos.
Depois de uma sucessão de choques económicos e de um historial de défices orçamentais anuais, a Grã-Bretanha acumulou uma dívida no valor de mais de 2,7 biliões de libras – perto de 100% do rendimento nacional. A inflação atinge a taxa mais elevada no G7 e a especulação contínua sobre a posição fiscal do governo não ajudou.
Ao mesmo tempo, o Banco de Inglaterra está a vender títulos de dívida detidos ao abrigo do seu esquema de flexibilização quantitativa da era da crise. Juntamente com as emissões para cobrir empréstimos governamentais, enormes volumes de títulos dourados estão a inundar o mercado comercial.
Historicamente, os fundos de pensões absorveram a maior parte da dívida. Mas o fim dos regimes de benefícios definidos ou de salários finais tem minado constantemente a procura. Mais proprietários estrangeiros entraram em cena e representam cerca de um terço do mercado.
O OBR alerta que isto pode tornar o Reino Unido mais vulnerável. Os investidores estrangeiros poderiam facilmente optar por comprar noutro local. Para Reeves, isso será uma prioridade para manter o mercado de títulos ativo.
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Neste contexto, os gastos anuais com juros da dívida da Grã-Bretanha atingiram 100 mil milhões de libras – representando 1 libra em cada 10 libras gastas pelo Tesouro. Isto está a aumentar as pressões orçamentais à medida que aumentam os custos de reparação de serviços públicos degradados e de apoio a uma população envelhecida.
O rendimento – na verdade, a taxa de juro – das obrigações a 10 anos atingiu 4,5%, o nível mais elevado do G7. O período de 30 anos está próximo do ponto mais alto desde 1998.
Simon French, economista-chefe da Panmure Liberum, diz que parte da estratégia de Reeves é reduzir os rendimentos para reduzir esta conta de juros. Colocar a Grã-Bretanha de volta no meio da lista poderia valer bilhões de libras por ano.
“Comparar o Reino Unido com o G7 é como dizer quem está mais bêbado na festa. (Mas) é um avanço bastante pesado na sua lacuna fiscal. Essa é a oportunidade.”
Poderá haver um “dividendo de estupidez” resultante da descida das taxas de juro, diz ele, o oposto do “prémio idiota” sob Truss. “Evite a automutilação e haverá uma manifestação.”
Para o fazer, Reeves terá de enfrentar a inflação e, ao mesmo tempo, colmatar um potencial défice orçamental de 20 mil milhões de libras. Aumentar os impostos e cortar gastos poderia tornar isso mais difícil – especialmente sem esmagar o crescimento económico ou quebrar as promessas do manifesto trabalhista.
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Quanto mais os investidores em dívida serão obrigados a engolir será um momento orçamental chave. A cidade está procurando Reeves para reconstruir uma grande margem de manobra contra suas regras fiscais. Isso limitaria o défice e, com ele, os futuros leilões de títulos dourados.
“Estamos à espera da descida do microfone na actual regra orçamental. É isso que procuramos”, afirma Moyeen Islam, chefe da estratégia de taxas do Reino Unido no Barclays.
Na primavera, Reeves deixou 9,9 mil milhões de libras na reserva como amortecedor. Mas espera-se que isto tenha sido mais do que demolido por custos de empréstimos mais elevados, reviravoltas no bem-estar social e uma previsão de produtividade OBR rebaixada.
Os investidores esperam um valor acima de £ 20 bilhões, diz ele. “Isso seria muito positivo.”
No entanto, uma estratégia política centrada em agradar aos financiadores da cidade não é um território totalmente confortável para os trabalhistas, especialmente quando muitos desses investidores querem que Reeves controle o aumento dos gastos com a segurança social.
Geoff Tily, economista sénior do Congresso Sindical, diz que a cidade apoiou a campanha de austeridade dos conservadores em 2010. “Isso prejudicou, em vez de reparar, a dívida pública.
“A nossa opinião é que os mercados nem sempre são racionais. Mas os mercados preocupam-se com o crescimento. E há provas de que olhariam favoravelmente para políticas que colocassem a economia num rumo melhor.”
Os investidores foram levados a esperar um aumento do imposto sobre o rendimento que quebrasse o manifesto. Fazer isso seria a forma mais simples de angariar milhares de milhões para o Tesouro, em vez de recorrer a uma miscelânea de medidas mais pequenas que poderiam ser difíceis de implementar.
“Tínhamos subestimado o quão difícil é essa escolha e quão grande é esse obstáculo (uma violação do manifesto) para um chanceler – qualquer chanceler”, diz Islam.
Perversamente, isto poderá suavizar a reação de quarta-feira, já que muitos investidores temem que Reeves seja expulso do 11º lugar. “O mercado aprendeu que por vezes essas decisões são mais complexas e mais matizadas do que talvez pensássemos.”
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No pregão da Panmure Liberum, Marco Varani ainda prevê condições comerciais instáveis.
“O que você realmente deseja neste setor é movimento, volatilidade. Há mais negócios. Dias como o Brexit e os primeiros dias da Covid, é como quando o pico do frenesi. Quero dizer, foi uma carnificina total.”
Assim que as manchetes da Bloomberg sobre o discurso de Reeves chegarem, o chefe do comércio varejista espera uma reação rápida. “Você pode ver que o mercado de títulos dourados ficou um pouco nervoso com as mudanças. Haverá muita volatilidade.”
Durante o discurso, espera-se que os primeiros movimentos dos gilts, as oscilações cambiais e as mudanças nas acções de empresas cotadas no Reino Unido sejam impulsionadas principalmente pelo “dinheiro rápido” – a gíria da cidade para os fundos de cobertura.
O seu envolvimento no mercado de títulos dourados duplicou, passando de 15% das negociações em 2018 para cerca de 30%, segundo o Banco de Inglaterra. Grande parte disto é impulsionado por apostas alimentadas por empréstimos entre um pequeno número de empresas.
No entanto, o veredicto final pode levar vários dias. A forma como a Threadneedle Street prossegue com a sua trajectória de redução das taxas de juro – esperada semanas mais tarde, em 18 de Dezembro – é fundamental. Tal como será a trajetória de crescimento da Grã-Bretanha e as condições globais.
Anthony O’Brien, chefe de estratégia de mercado do Phoenix Group, afirma: “A interpretação do mercado no primeiro dia nunca deve ser vista como ‘é isso que o mercado lhe diz’. Em grande medida, são apenas as pessoas que são apanhadas em impedimento. E talvez demore mais alguns dias depois disso”.
“Em última análise, é a economia que impulsiona a avaliação das gilts. Precisamos de nos concentrar na descida da inflação. Vamos apenas tirar esta incerteza do caminho.”
