Para uma plataforma que insiste que as suas regras eram “claras desde o início”, Kalshi passou os últimos dias a explicar-se repetidamente, muitas vezes de formas ligeiramente diferentes, depois de um dos seus mercados mais controversos ter implodido em confusão, raiva e reembolsos em massa.
O mercado de Kalshi em questão levantou uma questão aparentemente simples: será que o líder supremo do Irão, Ali Khamenei, deixaria o cargo antes de uma determinada data? Mas quando surgiu a notícia de que Khamenei tinha morrido no meio de um conflito regional crescente, os comerciantes rapidamente descobriram que “deixar o cargo” não significava o que muitos supunham que significava. Bem, pelo menos não em uma bolsa regulamentada pela CFTC.
Em vez de resolver um SIM claro, o mercado fixou-se no último preço negociado antes da confirmação da morte, desencadeando uma cascata de reações por parte dos traders que acreditavam ter previsto corretamente o resultado. Kalshi, por sua vez, insiste que simplesmente seguiu as regras. Os críticos dizem que o episódio revela uma plataforma que mal entende como suas próprias políticas chegam aos usuários.
Repostando porque minha outra mensagem não estava clara:
Liquidamos o mercado com o último preço negociado antes da hora da morte (de acordo com nossas regras). Todas as posições, independentemente de quando foram abertas, foram pagas com base no último preço negociado antes de sua morte.
Além disso, se você comprou uma posição…
-Tarek Mansour (@mansourtarek_) 1º de março de 2026
E pairando sobre toda esta confusão está a sombra de rivais não regulamentados como a Polymarket, cuja abordagem de vale-tudo continua a alimentar alegações de abuso de informação privilegiada, casos de aplicação da lei e indignação regulamentar.
‘Não nos contentamos com a morte’ – exceto quando meio que o fazemos
As regras de mercado de Kalshi continham, de facto, uma “exclusão mortal”. Como a bolsa reiterou repetidamente, os mercados não devem permitir que os utilizadores lucrem diretamente com a morte de alguém, o que é uma restrição ligada ao estatuto de Kalshi como uma bolsa regulamentada a nível federal e supervisionada pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Uma cláusula do livro de regras oficial do mercado afirmava que se um líder “sai apenas porque morreu”, o mercado resolveria com base no último preço negociado antes da morte, com a bolsa ou um comité de revisão de resultados intervindo, se necessário, para determinar um valor justo.
Observação: uma versão anterior deste esclarecimento era gramaticalmente ambígua. Como medida de atendimento ao cliente, Kalshi reembolsará o valor perdido devido às negociações realizadas entre esses esclarecimentos.
ESCLARECIMENTO DAS REGRAS DE MERCADO: Se Ali Khamenei morrer, o mercado decidirá sobre… https://t.co/FiXhEpMatQ
– Kalshi News (@KalshiNewsroom) 28 de fevereiro de 2026
A cláusula tornou-se a peça central da defesa de Kalshi. Num post de esclarecimento anterior, a empresa escreveu: “Kalshi não oferece mercados que se contentem com a morte”. Outra mensagem explicava: “Se Ali Khamenei morrer, o mercado resolverá com base no último preço negociado antes da confirmação da morte”.
No entanto, o problema era quantos usuários claramente não internalizavam o que a “exclusão da morte” significava na prática. Para muitos traders, “deixar o escritório” parecia binário. Para os advogados de Kalshi, era tudo menos isso.
O CEO da Kalshi explica, reexplica e reexplica a situação de Khamenei
À medida que as críticas aumentavam, o CEO da Kalshi, Tarek Mansour, recorreu a X (várias vezes) para esclarecer a posição da empresa, reconhecer a frustração e delinear um plano de reembolso excepcionalmente generoso.
“As regras do mercado não foram alteradas”, escreveu Mansour no seu último post. “A exclusão da morte e a liquidação com base no último preço negociado faziam parte das regras de mercado publicadas desde o início.”
Como exchange, resolvemos o mercado de acordo com as regras, mesmo quando há desacordo com a resolução. Entendo que muitos de vocês estão frustrados com o mercado de Khamenei e quero esclarecer algumas coisas, juntamente com as medidas que tomamos para melhorar:
As regras do mercado… pic.twitter.com/4zs23E8QnM
-Tarek Mansour (@mansourtarek_) 2 de março de 2026
Ele enfatizou que assim que os ataques militares ao Irão começaram, Kalshi adicionou um aviso proeminente de “Caixa Verde” à interface do utilizador, não como uma mudança de regra, mas como um destaque visual dos termos existentes. A distinção aparentemente importava, argumentou Mansour, porque a alteração das regras de liquidação no mercado intermediário prejudicaria a confiança tanto dos titulares do SIM quanto do NÃO.
“Alguns traders que detinham o SIM sentem que deveriam ter vencido”, reconheceu. “Mas as regras afirmavam claramente que o mercado não se contentaria com o SIM em caso de morte.”
A página de mercado de Kalshi exibe um esclarecimento destacado de que a morte desencadearia a liquidação no último preço negociado, e não um resultado automático SIM. Crédito: Kalshi via X
Então veio a admissão mais impressionante. Kalshi decidiu que mesmo estar certo não era suficiente se os usuários se sentissem pegos de surpresa.
“Nenhum trader perdeu dinheiro neste mercado”, escreveu Mansour. Kalshi reembolsou todas as taxas e cobriu todas as perdas comerciais líquidas do próprio bolso. Os comerciantes que vendiam com prejuízo eram curados; os comerciantes que não recuperaram o custo de entrada durante a liquidação receberam a diferença. “Nenhum trader terminou com resultado negativo após nossos reembolsos.”
Kalshi, entretanto, o fez.
“Como resultado”, admitiu Mansour, “Kalshi sofreu uma perda substancial para tornar os usuários inteiros”.
Caos como recurso, não como bug
O facto de uma bolsa regulamentada se ter sentido compelida a resolver totalmente as consequências financeiras de um mercado devidamente liquidado diz muito sobre o quão frágil a UX do mercado de previsão ainda é. Kalshi insiste que as regras eram visíveis, apresentadas aos reguladores e tecnicamente inequívocas. Os usuários insistem que qualquer clareza que existisse no papel evaporou quando a violência no mundo real entrou em cena.
Nesse sentido, o mercado de Khamenei juntou-se a uma lista crescente de controvérsias sobre Kalshi que atraíram o escrutínio regulamentar e as críticas dos meios de comunicação social. A plataforma já enfrentou uma reclamação formal da CFTC sobre um contrato de evento relacionado ao Super Bowl, e os legisladores instaram repetidamente os reguladores a reprimir os mercados que envolvem morte, guerra ou assassinato, mesmo que indiretamente.
Kalshi respondeu posicionando-se como o adulto responsável na sala, ou seja. comprometido com a conformidade, alérgico ao sensacionalismo e disposto a sofrer perdas em vez de lucrar com a tragédia.
Polymarket: o conto de advertência que Kalshi não pode ignorar
A postura é mais fácil de compreender quando comparada com a Polymarket, que opera fora do quadro regulamentar da CFTC e que se encontra repetidamente no centro de escândalos.
APENAS EM: 
Seis supostos insiders ganharam US$ 1,2 milhão apostando em um ataque dos EUA ao Irã
A maioria dessas carteiras:
• foram financiados nas últimas 24h
• aposta específica para 28 de fevereiro
• comprei “sim” horas antes da greve pic.twitter.com/n3G6OIEOXt
– Bubblemaps (@bubblemaps) 28 de fevereiro de 2026
A Polymarket acolheu mercados explicitamente ligados a invasões militares, assassinatos de lideranças e colapso de regimes, muitas vezes estabelecendo-se de forma limpa e lucrativa para os insiders oportunos. Nos últimos anos, a plataforma tem sido associada a alegações de abuso de informação privilegiada envolvendo apostas de invasão da Venezuela, mercados de sucessão de Maduro e até um caso em que um reservista e um civil israelita foram acusados de um esquema de apostas com informações confidenciais.
Sob pressão, a Polymarket retirou-se ocasionalmente, especialmente em mercados explosivos, mas normalmente apenas após reacção pública. Os seus defensores argumentam que esta abertura produz previsões mais precisas. Os críticos argumentam que isso cria incentivos perversos e zonas legais cinzentas onde pessoas com informações privilegiadas podem lucrar silenciosamente.
É precisamente o tipo de ambiente que os reguladores dos EUA dizem querer evitar.
Regulamentação, reembolso e um meio-termo cada vez menor
O episódio de Kalshi sobre Khamenei mostra quão estreito esse meio-termo se tornou. De um lado, há uma bolsa fortemente regulamentada que tenta não ultrapassar os limites éticos ou legais, mesmo que isso signifique estabelecer mercados de maneiras que os usuários considerem insatisfatórias. Por outro lado, há um ecossistema em grande parte não regulamentado, onde vale quase tudo. Isso é até que isso não aconteça.
A ironia é difícil de ignorar, pois Kalshi seguiu suas regras e, de qualquer maneira, reembolsou a todos. A Polymarket muitas vezes ignora tais restrições, mas continua a atrair traders atraídos pela sua clareza e determinação.
Para Kalshi, a lição parece ser menos sobre conformidade legal, onde provavelmente fez tudo certo (ou assim diz), e mais sobre gestão de expectativas. Como disse Mansour: “Aprendemos muito com este mercado”. Os futuros mercados com exclusões mortais irão revelar essas excepções directamente nos títulos e no topo das páginas do mercado, e não enterradas em densos livros de regras ou destacadas apenas depois de as coisas começarem a explodir.
Se isso é suficiente, permanece uma questão em aberto. Os mercados de previsão prosperam com base na confiança e na confiança de que os resultados serão resolvidos de forma limpa, consistente e sem improvisação. Quando uma exchange tem que se explicar através de meia dúzia de tweets, reembolsar todos os envolvidos e ainda pedir desculpas pela decepção, essa confiança inevitavelmente sofre um golpe.
Ainda assim, em comparação com o oeste selvagem das plataformas não regulamentadas, o caos de Kalshi veio pelo menos com recibos, reembolsos e um regulador a olhar por cima do ombro. No entanto, no cenário atual do mercado de previsões, deveríamos confiar na opção menos ruim disponível?
ReadWrite entrou em contato com Kalshi para comentar.
Imagem em destaque: Canva / Grok / Kalshi
O colapso do mercado pós-Khamenei em Kalshi mostra como os mercados de previsão ainda não conseguem decidir o que ‘conta’ apareceu primeiro no ReadWrite.
