Um Fed Trumpier não é uma ameaça de inflação
A imprensa financeira tem tentado o seu melhor durante meses para criar pânico sobre a independência da Reserva Federal.
Tivemos vários ensaios gerais para o suposto morte da independência do Fed nos últimos anos. Quando o Presidente Trump começou a criticar o presidente da Fed, Jerome Powell, durante a primeira administração Trump, os meios de comunicação social insistiram falsamente que se tratava de um ataque sem precedentes ao banco central. Quando Trump anunciou a destituição de Lisa Cook, uma governadora do Fed que antes era mais conhecida por exatamente nada, isso foi tratado como uma crise existencial.
Agora estamos nos aproximando do pico do pânico na mídia. O presidente Trump esperada nomeação de Kevin Hassett para substituir Jerome Powell desencadeou alertas terríveis por parte de economistas e especialistas sobre o fim da credibilidade do banco central. A narrativa é mais ou menos assim: Trump instalará um leal que cortará as taxas de forma imprudente, a inflação entrará em espiral e o mercado obrigacionista irá revoltar-se.
Há um grande problema com esta história: o mercado de títulos não está acreditando.
Joe Weisenthal, da Bloomberg, notou recentemente algo curioso nos dados. Apesar da conversa ininterrupta sobre o abandono do mandato da Fed sobre a inflação sob a liderança de quem quer que seja que Trump nomeie, as medidas de futuro baseadas no mercado as expectativas de inflação permanecem notavelmente calmas. A expectativa de inflação futura de cinco anos – uma medida de onde os investidores esperam que a inflação vá no período de cinco anos que começa daqui a cinco anos – situa-se perto dos mínimos pós-eleições de 2024. Como observa Weisenthal, “nunca saberíamos que existe uma conversa incessante sobre a desistência da Fed dos seus objectivos de inflação” apenas olhando para os gráficos.
Weisenthal cita Steven Englander, macroestrategista do Standard Chartered. “Foram levantadas questões sobre a credibilidade de Kevin Hassett junto dos mercados e dentro do FOMC, mas as questões não estão a aparecer até agora nos pontos de equilíbrio da inflação”, escreve Englander. “Se se espera que Hassett, como presidente do Conselho do Federal Reserve, comprometa os resultados da inflação, é aqui que esperaríamos ver essas preocupações mais claramente.”
E não se trata apenas de medidas baseadas no mercado. O os dados da pesquisa contam a mesma história em toda a linha.
Os dados falam: as expectativas de inflação estão esfriando
A pesquisa de dezembro da Universidade de Michigan mostra expectativas de inflação ao consumidor caindo pelo quarto mês consecutivo. As expectativas para o ano seguinte caíram para 4,1%, a leitura mais baixa desde janeiro de 2025. As expectativas para os próximos cinco anos diminuíram para 3,2%, igualando o nível de janeiro.
Pesquisas de consumidores da Universidade de Michigan
A Pesquisa sobre as Expectativas do Consumidor do Fed de Nova York pinta um quadro ainda mais benigno. Os dados de Novembro mostram que a mediana das expectativas de inflação se mantém estável em 3,2% para o horizonte de um ano e 3,0% para horizontes de três e cinco anos. Estes números foram notavelmente estável durante meses.
Talvez o mais revelador seja o facto de o inquérito Business Inflation Expectations da Fed de Atlanta – que capta as opiniões dos verdadeiros criadores de preços na economia – mostrar que as empresas esperam uma inflação de apenas 2,2% no próximo ano, a partir de Outubro. Isso representa uma queda em relação ao pico de 3,8% em abril de 2022 e quase de volta à média pré-pandemia de 2,0%.
Não se trata de políticos ou especialistas adivinhando sobre a inflação. Estes são empresas que tomam decisões de alocação de capitalconsumidores planejando compras e comerciantes com bilhões de dólares em jogo. Nenhum deles está em pânico com a possibilidade de uma Fed liderada por Trump abandonar a estabilidade de preços.
O mercado atualizou seus antecedentes
Então o que está acontecendo? Por que os mercados não estão pirando com a independência do Fed?
Eis o que falta ao discurso de independência da Fed: a calma do mercado em relação a Hassett (ou a quem quer que Trump eventualmente escolha) não significa necessariamente que os traders sejam complacentes. Pode significar que aprenderam algo que o establishment económico não aprendeu: que a estrutura de consenso pré-2025 estava errada sobre a dinâmica da inflação.
Considere o que a classe de especialistas previu nos últimos anos. Mais recentemente, insistiu que tarifas causariam uma inflação galopante. Disseram-nos que as políticas comerciais de Trump devastariam os consumidores com aumentos maciços de preços. O rastreador de preços tarifários da Harvard Business School conta uma história diferente. O temido aumento da inflação nunca se concretizou. A diretora da pesquisa da Universidade de Michigan, Joanne Hsu, observou explicitamente em dezembro que “os consumidores notaram que as preocupações com os aumentos de preços relacionados às tarifas não se concretizaram”. Talvez os traders se lembrem disso quando ouvirem avisos sobre Hassett.
Anteriormente, disseram-nos que não conseguiríamos reduzir a inflação sem uma recessão. O consenso em 2022 e 2023 sustentava que a redução da inflação de 9% para 2% exigia dificuldades significativas no mercado de trabalho – Larry Summers sugeriu a famosa sugestão de que precisaríamos de anos de desemprego de 6%. Em vez disso, a inflação caiu rapidamente enquanto o desemprego permaneceu abaixo dos 4%. Os modelos estavam errados.
Confiança do lado da oferta e uma nova taxa real neutra
Os mercados também podem estar a apostar na confiança relativamente à agenda económica mais ampla de Trump. A desregulamentação, a expansão da produção de energia e os ganhos de produtividade têm todos um potencial desinflacionário do lado da oferta. Se você acredita que as políticas de Trump irão aumentar a capacidade produtivavocê pode executar uma política monetária mais acomodatícia sem arriscar a inflação.
Stephen Miranque chefiou o Conselho de Consultores Económicos da Casa Branca até ser nomeado por Trump para um cargo de curto prazo na Fed, fez um discurso em Setembro explicando por que razão a política actual está “em território restritivo” e potencialmente 2 pontos percentuais demasiado restritiva.
A principal percepção de Miran é que grandes mudanças políticas em 2025 – especialmente em torno imigração e política fiscal– reduziram drasticamente a taxa neutra de uma forma que os modelos retrospectivos não percebem. Ele argumenta que a redução da imigração está a reduzir o crescimento populacional de 1% anualmente para talvez 0,4%, o que a investigação sugere que reduz a taxa neutra em quase 0,4 pontos percentuais. Entretanto, as receitas tarifárias e a redução dos défices resultantes da “One Big Beautiful Bill” estão a aumentar a poupança nacional em mais de 1% do PIB, o que empurra a taxa neutra para baixo em mais meio ponto percentual através da redução da procura de fundos para empréstimos.
Acrescente-se os efeitos da desregulamentação, aumentando a capacidade produtiva, e Miran calcula que a taxa neutra real – isto é, quão alta a taxa básica precisa estar acima da taxa de inflação para não ser nem um obstáculo nem um acelerador na economia, que economistas como Miran chamam de “R*” –pode estar perto de zeromuito abaixo das estimativas convencionais. Utilizando uma média ponderada de medidas baseadas em modelos e no mercado, ele argumenta que a taxa de fundos federais adequada deveria ser de cerca de 2% a 2,5%, e não os actuais 4,5%.
Se Miran estiver certo ao dizer que estas mudanças nas políticas estruturais alteraram fundamentalmente o equilíbrio entre a oferta e a procura de capital, então as taxas actuais representam muito mais obstáculos económicos do que a sabedoria convencional reconhece. Isso explicaria ambos por que a inflação esfriou tão rapidamente apesar do apocalipse, e por que os mercados não estão em pânico com o corte das taxas de Hassett. Podem simplesmente acreditar que a leitura da administração Trump sobre a taxa neutra é mais precisa do que as estimativas que não incorporaram totalmente a mudança de regime de 2025.
Isto não significa “desistir” da meta de 2%. É reconhecer que é possível atingir essa meta através de diferentes combinações de políticas. Hassett parecia estar a abraçar esta visão quando sugeriu no Conselho de CEO do Wall Street Journal que há “muito espaço” para reduzir as taxas.
Trump não é um inflacionista
O establishment enquadra a independência do Fed como sinônimo de “combate credível à inflação”. Mas esse enquadramento pressupõe que o actual comité tem lutado contra a inflação de forma credível. Eles têm?
Este é o mesmo Fed que chamou a inflação de “transitória” ao longo de 2021. O mesmo Fed cujos economistas superestimaram consistentemente quanto desemprego era necessário para reduzir a inflação. O mesmo Fed que alertou consistentemente que as tarifas aumentariam a inflaçãoapenas para ser humilhado por dados e pesquisas que mostram que tal coisa não ocorreu.
E se a calma do mercado em relação a Hassett reflectir não complacência, mas uma atualização racional de crenças? E se os investidores concluírem que a política monetária deve ser feita por pessoas que partilham o quadro económico de Trump, e não pela comissão e pelos funcionários que têm estado consistentemente errados sobre a dinâmica da inflação durante cinco anos?
Há uma ironia final aqui. O recente discurso de independência da Fed pressupõe que dar a Trump mais influência sobre a Fed resultaria numa inflação mais elevada. Isto parece estar duplamente errado.
Em primeiro lugar, a Fed conseguiu supervisionar a subida da inflação para os seus piores níveis em quarenta anos, enquanto Joe Biden era presidente. Biden teve muito cuidado para não pressionar publicamente os bancos centrais e renomeou Powell, que foi originalmente escolhido por Trump para dirigir o Fed. Independência do Fed – se é assim que você quer chamar –não impediu que a política permanecesse demasiado frouxa durante demasiado tempo.
Em segundo lugar, não há boas razões para presumir que Trump iria pressionar por uma política monetária inflacionária. Ele concorreu para reduzir a inflação e testemunhou a devastação política que a alta inflação infligiu aos democratas nas eleições de 2024. Ele consegue ler as pesquisas que lhe dizem que os eleitores ainda dizem que a inflação é o maior problema que o país enfrenta. Ele certamente não quer o legado de sua administração é um renascimento da Bidenflação.
O mercado parece ter percebido isso. Os críticos de Trump e os meios de comunicação financeiros não o fizeram.
