Um argumento central da oferta hostil de aquisição da Paramount Skydance pela Warner Bros. Discovery é o seguinte: as redes de cabo da WBD, como CNN e TBS, não valem tanto quanto o acordo da empresa liderada por David Zaslav com a Netflix implica, afirma a Paramount.
É difícil fazer uma comparação exata entre as duas propostas. Mas é assim que a matemática funciona, de acordo com a Paramount. A oferta mais recente de US$ 30/ação da Paramount Skydance (toda em dinheiro) é para toda a empresa, incluindo seu negócio de TV (valor patrimonial: US$ 77,9 bilhões). O acordo de US$ 27,75/ação da Netflix com a WBD (84% em dinheiro) cobre os braços dos estúdios de TV e cinema da Warner Bros., além da HBO, HBO Max e a divisão de jogos (valor patrimonial: US$ 72 bilhões) – excluindo as redes de TV não-HBO.
Desde que a Warner Bros. Discovery aceitou os termos do acordo da Netflix e rejeitou a proposta da Paramount, presume-se que o conselho da WBD concluiu que a oferta da Netflix era do melhor interesse da Warner Bros.
Isso implicaria que o WBD está atribuindo um valor de pelo menos US$ 2,25/ação ao grupo de redes de TV, programado para se chamar Discovery Global e desmembrado no terceiro trimestre de 2026, antes da proposta de transação da Netflix. Mas a Paramount argumenta que o valor do grupo de redes do WBD é de facto muito mais baixo: cerca de 1 dólar/acção, resultando numa avaliação de capital de cerca de 2,6 mil milhões de dólares.
“Mesmo depois de atribuir valor ao esboço da rede global, o valor total para os acionistas do WBD no acordo com a Netflix não excede US$ 30 por ação, e o nosso é 100% em dinheiro”, disse Ellison aos investidores em uma teleconferência na segunda-feira. “O acordo com a Netflix deixa os acionistas (da Warner Bros. Discovery) com um esboço de rede global em declínio altamente alavancado, criando incerteza de valor.”
“A proposta da Netflix deixa aos acionistas ações no negócio de Redes Globais da WBD, que está sobrecarregado de dívidas”, acrescentou Ellison. “Como o WBD está atribuindo valor a esse patrimônio?”
A Warner Bros. Discovery não respondeu a um pedido de comentário.
O WBD não revelou como está avaliando a proposta de cisão da Discovery Global “apesar de sua importância para a economia da proposta da Netflix”, disse Andy Gordon, diretor de estratégia e COO da Paramount, na teleconferência de segunda-feira.
Aqui estão alguns cálculos adicionais, conforme descrito por Gordon: para que a proposta da Netflix exceda a oferta totalmente em dinheiro da Paramount de US$ 30, o grupo Global Networks do WBD precisaria negociar a mais de cinco vezes o EBITDA futuro (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) – superior às estimativas de consenso dos analistas de Wall Street para que a Global Networks valha 4,5 vezes o EBITDA futuro. Os analistas financeiros avaliam o concorrente mais próximo da WBD Global Networks, a Versant – a entidade que a Comcast está separando da NBCUniversal – em 4x-5x o EBITDA futuro.
Sob o acordo do WBD com a Netflix, a Netflix assumiria US$ 10,7 bilhões da dívida da Warner Bros. Portanto, a implicação é que a entidade Discovery Global assumiria mais de 23 mil milhões de dólares da carga de dívida do WBD (que se situava em 34,5 mil milhões de dólares de dívida bruta no final do terceiro trimestre).
Como se espera que a Global Networks do WBD tenha um rácio dívida líquida/EBITDA de 3,5x e um múltiplo de valor empresarial de 4,5x, de acordo com Gordon, “pode-se implicar que há menos de 1x EBITDA de valor no negócio para os detentores de capital, ou cerca de 1 dólar por ação”. Ele disse que se espera que a Versant tenha um índice de alavancagem menor do que as redes do WBD; A Versant, com uma relação dívida líquida/EBITDA prevista de 1,25x, deverá ter um valor de EBITDA de 3x.
Mas se os activos televisivos da WBD são um negócio “em declínio”, porque é que a Paramount os quer? Ellison abordou isso na teleconferência: “Uma das razões pelas quais estamos tão interessados (no negócio de televisão Warner Bros. Discovery) e queremos adquiri-lo é porque quando você se une ao nosso negócio linear, há sinergias significativas”.
Gordon acrescentou que os executivos da Paramount acreditam “que podemos realmente fazer um bom trabalho no potencial de sinergia sobre o qual falamos e ajudar esse grupo de clientes e temos confiança agora que possuímos (o negócio de TV da Paramount) por um pouco e entendemos o que podemos fazer com essas marcas. E sejamos claros, (Warner Bros. Discovery) Global Networks tem algumas marcas realmente excelentes.”
Em junho de 2025, a WBD anunciou planos de separar seu negócio de streaming e estúdios (sob a bandeira da Warner Bros., liderado por Zaslav) e seu grupo de redes de TV (como Discovery Global, liderado pelo atual CFO da WBD, Gunnar Wiedenfels) em duas empresas separadas de capital aberto. O Discovery Global incluirá propriedades que incluem redes a cabo CNN, TBS, TNT, Discovery Channel, HGTV, Food Network, OWN, TLC, Magnolia Network e Travel Channel; TNT Sports nos EUA; canais abertos na Europa; e produtos digitais, incluindo Discovery+ e Bleacher Report.
Espera-se agora que a separação da Discovery Global seja concluída no terceiro trimestre de 2026, antes do fechamento da transação da Netflix – a menos, é claro, que a oferta rival da Paramount Skydance prevaleça.
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