A crescente dívida dos EUA e as projecções que a colocam em níveis astronómicos nos próximos anos desencadearam um pânico crescente, embora o nível exacto que desencadeia uma crise seja desconhecido.
Mas o Modelo Orçamental da Penn Wharton pode ter uma resposta: mais de 210% do PIB.
Acima desse limite “externo”, não existe nenhum imposto viável sobre o rendimento do trabalho que possa financiar pagamentos de juros sobre a dívida dos EUA com retornos aceitáveis para os investidores, alertou a PWBM num relatório divulgado na quinta-feira.
De acordo com a PWBM, o limite externo da dívida federal é o limite de solvência, para além do qual o incumprimento da dívida do Tesouro ou das transferências pré-repartidas, como a Segurança Social, torna-se quase uma certeza numa base ajustada à inflação.
O rácio dívida/PIB é hoje de cerca de 100%, e as previsões do Gabinete Orçamental do Congresso prevêem que atinja os 175% até 2056 – sugerindo que 210% estão a décadas de distância na sua actual trajectória.
Mas dependendo de quanto os custos dos cuidados de saúde aumentarem e aumentarem os gastos com o Medicare, esse limite poderá chegar muito mais cedo.
Os EUA têm mais 25 anos num cenário de crescimento mais baixo, 22 anos com crescimento médio e 19 anos com crescimento mais elevado, estimou a PWBM. Mas mesmo isso pode minimizar o risco.
“Sob a taxa histórica de aumento dos custos de saúde, há 25% de probabilidade de atingir o máximo da dívida em 14 anos”, acrescentou.
Corrigir as finanças federais antes que seja tarde demais exigiria um aumento permanente de impostos de cerca de 15 pontos percentuais sobre todos os rendimentos do trabalho, afirma o relatório, o que significa que não haveria mais limites que isentassem os rendimentos acima de um determinado nível.
Outros factores também poderão afectar estes cálculos, tais como taxas de juro mais elevadas, uma base tributária menor e respostas da oferta de trabalho. O aumento da dívida entraria em conflito com os custos económicos, como salários mais fracos, crescimento mais lento do PIB e menos consumo.
O capital também se torna mais escasso à medida que a dívida suga dinheiro que, de outra forma, iria para investimentos mais produtivos. Entretanto, tarifas sustentadas que reduzam a entrada de capital internacional poderão reduzir a margem de manobra dos EUA em dois a quatro anos, disse a PWBM.
Duas grandes suposições também estão incluídas na previsão. Uma delas é que os valores do mercado de capitais são precificados de forma eficiente e não estão em território de bolha. Mas se não o forem e houver uma queda súbita do mercado, isso aumentaria o rácio global da dívida em relação ao capital, fazendo com que os detentores de dívida exigissem rendimentos mais elevados, o que aumentaria ainda mais os custos dos juros da dívida.
A outra suposição é que os mercados financeiros continuam a acreditar que o Congresso e a Casa Branca acabarão por restaurar a sustentabilidade fiscal até que isso deixe de ser matematicamente possível. Mas uma vez que essa fé é abalada, os prazos diminuem.
“Os mercados obrigacionistas desfazem-se mais cedo quando os investidores acreditam que o governo não irá restaurar a sustentabilidade fiscal”, afirmou a PWBM.
É certo que identificar o gatilho exacto para uma crise da dívida dos EUA é complicado. Isto porque os EUA mantêm vantagens fundamentais, tais como o “privilégio exorbitante” do dólar nas finanças globais, o mercado obrigacionista mais profundo do mundo e a maior economia.
Entretanto, os cépticos dos pessimistas da dívida apontam para a dívida do Japão, que já ultrapassa os 200% do PIB, embora essa economia dependa muito mais dos detentores de obrigações nacionais do que os EUA.
Ao mesmo tempo, os investidores japoneses possuem colectivamente cerca de 1 bilião de dólares em títulos do Tesouro e são os maiores detentores estrangeiros de dívida dos EUA.
Mas isso poderá mudar em breve, uma vez que o Banco do Japão tem aumentado as taxas, enquanto a inflação mais elevada elevou os rendimentos das obrigações do governo japonês, que agora parecem mais atraentes e emergem como uma alternativa às obrigações do Tesouro.
Já há sinais de que o dinheiro está a ser repatriado, uma vez que em Março se registou a maior entrada mensal de sempre em fundos de obrigações soberanas japonesas.
“O novo dinheiro que está a ser aplicado não será aplicado no estrangeiro”, disse Mark Dowding, diretor de investimentos da BlueBay, ao Financial Times. “Não irá para títulos corporativos dos EUA. Não irá para títulos do Tesouro dos EUA. Irá para essas alocações domésticas.”
Na verdade, o Departamento do Tesouro tem assistido recentemente a uma série de leilões de obrigações mais fracos, com uma procura tépida forçando os rendimentos a subirem, à medida que a inflação parece continuar a subir durante mais tempo.
O mercado obrigacionista também poderá forçar os legisladores a finalmente pôr a casa em ordem, talvez na próxima década.
A esperada insolvência dos fundos fiduciários da Segurança Social e do Medicare até 2034 servirá de catalisador, disse Bernard Yaros, economista-chefe dos EUA na Oxford Economics, numa nota no ano passado.
Mas isso não significa que a reforma será fácil. Para evitar causar problemas financeiros aos eleitores, os legisladores podem tentar seguir o caminho politicamente mais conveniente, permitindo que as receitas da Segurança Social e do Medicare recorram a fundos gerais que financiam outras partes do governo federal.
“No entanto, notícias fiscais desfavoráveis deste tipo poderiam desencadear uma reação negativa no mercado obrigacionista dos EUA, que veria isto como uma capitulação numa das últimas grandes aberturas políticas para reformas”, escreveu Yaros. “Uma forte reavaliação ascendente do prêmio de prazo para títulos de prazo mais longo poderia forçar o Congresso a voltar a uma mentalidade reformista.”
Esta história foi originalmente apresentada em Fortune.com