O déficit em conta corrente diminuiu, mas ainda não comemore
O Bureau of Economic Analysis informou na quarta-feira que os EUA o défice da balança corrente diminuiu acentuadamente no quarto trimestre, caindo 20,2%, para US$ 190,7 bilhões, de US$ 239,1 bilhões revisados no terceiro trimestre. Em percentagem do PIB, o défice caiu de 3,1% para 2,4%.
Espere ver isso enquadrado como uma boa notícia. Em um sentido estrito, é. As exportações aumentaram, as importações caíram e – o que é mais surpreendente – o saldo do rendimento primário passou de um défice no terceiro trimestre para um excedente no quarto. Isso significa Os americanos ganharam mais com seus investimentos no estrangeiro do que os estrangeiros ganharam com as suas participações muito maiores aqui nos Estados Unidos.
Este último ponto é aquele que o establishment económico irá aproveitar. Os EUA têm uma posição líquida de investimento internacional de 27,54 biliões de dólares negativos, o que significa que os estrangeiros possuem mais 27,5 biliões de dólares em activos americanos do que os americanos possuem no estrangeiro. E ainda a renda ainda flui em nossa direção. Isto é o que os economistas chamam de privilégio exorbitante: os investidores americanos detêm activos estrangeiros de maior rendimento – coisas como participações em acções, investimentos empresariais directos – enquanto os estrangeiros se abastecem de títulos do Tesouro e de agências de menor rendimento. O diferencial de retorno significa que os EUA podem ser o maior país devedor do mundo e ainda assim sair na frente na linha do rendimento.
Se isso parece bom demais para ser verdade, seus instintos estão funcionando.
O terceiro trimestre foi revisto para mostrar um défice de 2,5 mil milhões de dólares no rendimento primário, abaixo do excedente inicialmente reportado de 5,2 mil milhões de dólares. Isso representa uma variação de US$ 7,7 bilhões resultante de uma única rodada de revisões. O privilégio exorbitante é real, mas é não é uma lei da natureza. É um produto do estatuto de moeda de reserva do dólar, da profundidade dos mercados de capitais dos EUA e da vontade dos governos estrangeiros de acumularem activos em dólares de baixo rendimento por razões estratégicas e não financeiras. Qualquer uma dessas condições pode mudar.
No conjunto do ano, o défice da balança corrente foi de 1,12 biliões de dólares. Diminuiu em relação a 2024, caindo de 4,0% do PIB para 3,6%. Sapato um défice anual de um bilião de dólares não é sinal de equilíbrio. Significa que os Estados Unidos enviaram mais de um bilião de dólares ao resto do mundo em bens, serviços e pagamentos de transferências do que receberam de volta.
A posição líquida de investimento internacional conta a mesma história. Deteriorou-se em 1 bilião de dólares ao longo de 2025, passando de 26,54 biliões de dólares negativos para 27,54 biliões de dólares negativos. Isso é um número marchando consistentemente na direção erradae nenhuma quantidade de diferenciais de retorno favoráveis altera a trajetória da posição bruta.
Cobrando o mundo pela nossa moeda de reserva
Este é exatamente o problema que Governador da Reserva Federal, Stephen Miran identificado em um discurso de abril de 2025 no Instituto Hudson, quando atuava como presidente do Conselho de Consultores Econômicos. Os modelos comerciais padrão, na opinião de Miran, assumem que os défices são de curta duração e autocorrigidos através do ajustamento cambial. Mas os EUA registam défices na balança corrente há cinco décadas. Durante esse período, o dólar valorizou-se e não depreciou-se – o oposto do que a teoria económica diz que deveria acontecer. “O longo prazo chegou e os modelos estão errados”, disse Miran. A razão, na sua opinião, é que a insaciável procura externa de activos de reserva em dólares mantém a moeda demasiado forte para que os fluxos internacionais se equilibrem.
É importante ressaltar que Miran não acredita que o status de reserva do dólar seja um problema a ser resolvido. Ele vê isso como um bem público global que os Estados Unidos fornecem – aquele que subscreve o sistema comercial e financeiro internacional. O problema, na sua perspectiva, é que o resto do mundo tem aproveitado esse serviço. As tarifas, nesta perspectiva, não são uma rejeição do papel da moeda de reserva, mas uma forma de cobrar por ele – um mecanismo para partilhar o fardo que os défices persistentes impõem aos trabalhadores e às comunidades americanas.
O relatório de ontem é um estudo de caso. O défice diminuiu no quarto trimestre, mas o valor anual ainda estava acima de 1 bilião de dólares e a NIIP afundou mais um bilião. A moeda não se ajustou para fechar a lacuna. Os modelos dizem que deveria ter acontecido. Não aconteceu.
E há um problema distribuído que os números das manchetes obscurecem. A renda primária o excedente se acumula para os americanos que possuem ativos estrangeiros — empresas com operações no exterior, investidores institucionais com carteiras globais, indivíduos ricos com participações diversificadas. O défice comercial de bens, entretanto, é suportado pelos trabalhadores e pelas comunidades que perderam capacidade de produção devido à concorrência estrangeira. A conta corrente pode resultar em algo administrável na planilha de um economista. Não funciona tão bem em Youngstown ou Saginaw.
O reequilíbrio das contas internacionais da América merece ter sido um objectivo político central de qualquer administração presidencial ao longo das últimas três décadas. A administração Trump, no entanto, é a primeira a reconhecer isto. Isso não acontecerá facilmente. Mas a única maneira de chegar ao destino é começar a seguir na direção certa.
